金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(né美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(y美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗è)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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